多空博弈关键期 中级趋势酝酿中

邵炳焱

在经历过连续下跌之后，周二市场终于出现企稳迹象，两地大盘在隔夜欧美股市大跌的不利影响下双双低开，早盘在几度上攻无果之后返身向下，上证综指击穿2400点。午后在权重股回升的带动下，股指艰难回升，回至2400点上方。在一轮强有力的回调之后，大盘能否重拾升势？这种极具杀伤力的快速下跌是否会卷土重来？这些都会形成市场矛盾的心态。用一句话来形容就是：市场近期总是在担忧和憧憬中徘徊，造成股指剧烈波动。经过此轮调整，后市更多意义上会回归常态，震荡的常态会延续很长时间，直至找到好的突破方向。

从技术上看，短期大盘有进一步向上修复的要求，但成交量若难以放大，将抑制后期大盘的反弹空间。展望下一阶段，欧元区继续深化，全球金融风险在显著上升；国内政策微调的边际效应递减，市场等待进一步的政策松动信号。鉴于即将召开，市场心态偏于谨慎，我们认为A股市场窄幅震荡的格局短期难以改变。而在内外多方面利空压制下，市场仍能够抵抗下跌，或许表明长线资金正逐渐介入底部区域的A股，在此背景下，过度悲观并不可取。

　　首先、多空博弈已经到了最激烈的阶段。

　　对于A股市场走势来说，大盘的压力显而易见。一方面，有媒体报道称，浙江部分金融机构的存款准备金率下调只是其前期惩罚的取消，并不代表货币政策的改向。这无疑意味着货币政策的放松低于市场预期，理论上，存量资金会在失望之余产生强大的做空能量。另一方面，欧债危机持续发酵，欧洲股市在本周前三个交易日持续低迷，油价等大宗商品价格也随之回落，说明全球经济活力依然不振。

　　但是，亚太股市均出现了震荡企稳的态势，表明亚太市场对欧债危机有了一定程度的免疫力。这就给予了A股市场长线资金的做多底气，在此背景下，昨日沪深两市逆势抗争，上证指数渐趋回稳，创业板指数也改变了前期的低迷格局而反复逞强，这还是在成交量持续低迷的大背景下产生的。根据以往惯例，凡是在量能萎缩的情况下，大盘仍然能够抵抗住持续做空的压力而表现相对强硬，这本身就说明市场短线抛压已经降低。股谚亦云：该跌不跌，理应上涨。所以，昨日如此强硬的走势，折射出短线资金做多的强硬态度。

　　其次、长线资金建仓或推动大盘反弹。

　　沪深两市的顽强抵抗也得到了盘面资金动向的佐证，一方面是护盘资金的做多底气。近期金融股反复活跃，如建设银行、工商银行等银行股和券商股，此类个股的活跃说明实力资金对市场后续走势的态度逐渐发生了根本性的变化，这有利于释放出多头的做多激情。

　　从这个角度来看，对经济增长前景的预期极为重要。就目前而言，金融危机造成的世界经济衰退或将长期化，出口驱动力不足；国内经济去杠杆化与地产去泡沫化，导致投资驱动力弱化。因此，从惯性的思维来看，增长持续回落的时间较长，幅度也较明显。基于这个逻辑，如果市场对此形成一致预期，则现阶段投资周期股仍然过早。在周期股缺乏弹性且推动力有限的基础上，市场机会在于消费与新兴产业为代表的成长股。

　　不过，既然经济内生性增长不足，市场将憧憬增长来自于政策。我们认为中央财政确实存在“逆周期”空间，不过当前的中国经济与2008年有明显的不同：一是经济增长虽然回落，但明显强过次贷危机最恐慌的时期；二是“后刺激”时代的债务问题显现，扩张性政策难以全面铺开。从年内来看，继10月新增信贷大幅上升之后，11-12月超过2万亿元的财政扩张空间将验证货币政策松动预期的真伪。虽然我们认为超预期财政刺激的可能性不大，但一旦出现，周期股的战略性配置机遇将会凸显出来。

最后、产业热点掘金后市。

我们认为，寻找市场热点、规避阶段性风险在于投资者对未来市场主题的准确判断。展望下一阶段，市场主题将集中于增长：一是通胀趋势性回落。一般而言，国内的通胀周期基本维持3年左右，上升2年再回落1年。本轮通胀自2009年7月起步，2011年7月见高点，预计在明年三季度见调整低点。因此，通胀难以成为中期市场主线。二是增长持续下滑。自2010年四季度以来，经济增速持续下行时间已近4个季度。但从每轮经济回落的时间与幅度来看，我们预计增长最早将在明年三季度出现拐点，GDP同比最低或见8%。因此，增长将是中期的市场主线。