欧元区的噩梦

【来源：普益财富综合】

【编者按】随着欧债危机的影响，欧元区经济前景每况愈下，市场流动性匮乏。对于欧元来说，如果欧洲央行(ECB)意外采取降息的举措，那么欧元/美元很可能跌向今年年初水平。

　　德国总理安格拉－默克尔（Angela Merkel）本月在德国联邦议院（Bundestag）上表达了她对单一货币制度的坚决支持。这种态度也是其他欧洲国家首脑普遍持有的。默克尔的观点证明了政界的决心：绝不让欧洲主权债务危机破坏单一货币制度的存在基础。

　　只要政界能对欧元投入如此高的政治资本，货币联盟能挺过去的可能性就非常高。然而，投资者们和欧元区一些政界人士上周一直在讨论希腊违约的问题。下图描述了希腊违约的可能后果。这是一种描述，而非预测——描述中考虑了欧元区分崩离析的可能性，尽管即便希腊真的违约，这也远非不可避免。

　　就欧洲各国当局而言，A计划是贯彻7月21日达成的协议。根据那份协议，希腊将得到总额1090亿欧元的第二轮贷款，还包括这样一个承诺：在数年内，希腊政府都不需要回到金融市场上借贷，而将从欧盟其他成员国和国际货币基金组织（IMF）那里获得低息贷款。私人部门将对希腊的债务进行减计，以帮助减轻希腊的债务负担。而临时性纾困基金——欧洲金融稳定安排（EFSF），会更加灵活，以阻止一个欧元区国家的债务问题向其它国家蔓延。

　　到2013年，永久性欧洲稳定机制（ESM）将就位，取代原来的EFSF,为欧元区提供更大规模的经济治理。作为一个基金，ESM也将确保那些通过市场筹资有困难的国家能够迅速获得贷款（在调整计划的援助之外），直到它们能够再次回到市场上对其债务进行展期。

　　整个计划就是这样。但与此同时，某些方面可能会出纰漏--这就是危机中事态发展的不可预测性。在那种情况下，希腊可能违约。希腊的债主包括其他欧盟成员国、银行和私人部门，一旦希腊做出不再偿债的重大决定，事态便会朝着另一个方向发展，可能变得凶险起来。

　　因为希腊政府仍未筹得足够的税收收入，为其公共服务提供资金，它可能无法支付所有财政账单。公务员工资可能面临拖欠，一些社会保险福利可能无法发放。违约带来的震荡和资金短缺可能令经济摇摇欲坠。

　　同时，随着希腊政府手头变紧，该国各家银行将面临倒闭的风险，因为它们持有的国债将面临大幅减计。欧洲央行（ECB）将不会接受银行以出现违约的债券作为贷款的抵押担保，因为这样的债券几乎毫无价值。

　　支付系统和ATM机的关闭（即便只是暂时的）可能放大问题。要想让经济生活重归常态，希腊可能需要对其银行进行资本重组，并每日平衡其资产负债表的各个项目。如果债权人愿意为希腊政府提供新的贷款，事件的直接影响将止步于此。但希腊违约之后，将很难找到新的金主。

　　另一个选择就是恢复希腊的发钞能力，以便其支付账单。而这就意味着希腊要退出欧元，以恢复其央行的发钞能力。

　　然而，如果希腊违约，其影响将不仅局限于希腊，原因在于，投资者们会犯嘀咕：下一个违约的是谁。为避免蒙受巨额损失，欧元会从那些被视为高危的国家流入那些被视为安全的国家。流动金额可能会规模庞大，且可能导致那些“高危”国家的主权债务价值缩水。而债券价格跳水，可能对欧洲众多银行以及市场对欧元区的信心造成进一步损伤。

　　经济增长进一步放缓可能放大这种连锁反应。尽管欧洲央行有能力为欧元区各银行提供资金——只要它们有偿债能力，但连锁反应导致的任何经济紊乱都可能变得一发不可收拾，导致其他国家不得不继续以更不合理的条款借更多的钱。可能会有更多的国家决定违约。

　　如果一个国家脱离欧元区，恐慌情绪就可能滋长，其他国家就可能紧随其后，导致整个欧元区出现汇率风险——聪明人会将持有的欧元从（比方说）意大利托斯卡纳转移到德国巴伐利亚，以防意大利也脱离欧元区。即便如此，欧洲央行还是可以充当断路器，阻断这个过程--它可以提出无限量购买高危国的主权债券，但这需要整个欧元区的一致同意。

　　如果欧洲区各国无法如此团结一致（迄今为止的情况就是如此），其它国家可能发现自己别无选择，只能追随希腊的脚步，脱离单一货币体系，届时，欧元将分崩离析。

　　这一切都并非不可避免。但整个体系的确面临这样一种恶性连锁反应，每个人都应认识到：风险相当大。如果希腊真的违约，欧元和欧洲都可能崩溃——这绝不是危言耸听。（英国《金融时报》）